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2012年，注定成為中國泛資產管理行業發展史上的一個重要里程碑，甚至是資產管理行業步入正軌的元年。

自去年6月以來，“券商新政”、“保險投資新政”等一系列行業創新配套政策次第落幕，蠻荒拓土、分疆而治多年的資產管理行業終于迎來大融合時代，以證券公司、基金管理公司、保險資產管理公司和信托公司等為主的金融主體正面臨著一場行業大變局。

可以肯定的是，藩籬拆盡，中國的泛資產管理行業正進入一個全面混戰的時代；同樣可以預見的是，泛資產管理行業也正鉚以最大的創新動力向前推進。

資產管理將是未來十年中國金融業發展的主旋律已成業內共識，它必將深刻改變中國金融資產的構成和金融體系的運行方式。隨著渠道和手段的松綁，各類資產管理機構的創新動力也將得到充分釋放，券商、基金、保險資管和信托等資產管理機構開始正面交鋒。

“長期機遇無窮，短期泥沙俱下”，是多位資管機構高層對資產管理行業當下的總括。

然而，在分業監管的格局下，尚未統一的監管尺度，無疑是阻滯行業真正融合的障礙。各類金融機構雖然從事了本質上一樣的資產管理業務，但受制于分業經營、分業監管的現實，其所適用的法律關系不統一，監管標準不統一、投資范圍和投資管理過程規定不統一。

也正因為存在制度的套利空間，一系列短視的混戰被催生出來，以券商搶食通道業務最為典型。

不過，一位大型券商資管的負責人坦言，目前金融創新對原有的分業監管格局不會有太大的變動。“出于經濟整體穩固的需要，無論是保監新政還是證監新政，政策的松綁只能是小幅調整和不斷改良，短期難以顛覆金融分業經營的格局。”

在一位保險資管公司高管看來，未來泛資產管理行業內的“競合與共贏”將成為主基調。各家機構之間的競爭只是表象，更多的將會是合作。

“不只是切蛋糕，而是一起做大蛋糕。”

行業割裂“畫地為牢”

事實上，受分業監管的環境限制，我國泛資產管理行業自誕生以來就一直畸形發展。

包括券商資管、基金公司、保險資管和信托等在內的一系列機構“畫地為牢”，干著本質上一樣的活兒、卻受托著不同類別的資金、接受著不一樣的監管約束，相互間業務壁壘重重。

多位資深資管人士看來，監管問題是泛資產管理行業割裂的一個重要原因。

從行業參與主體來看，券商資管起步較早，于上世紀90年代末開始發展。卻在2000年的一輪大熊市中，爆發了一系列違規行為，葬送了資管業務的大好前程，券商受到了監管機構的嚴厲處理，資管業務被叫停。

直到2003年，監管部門才謹慎地重啟券商資管業務試點，頒布實施了《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》。時隔兩年的2005年，證監會方才批準了光大證券首只集合資產管理計劃。“起個大早，卻趕個晚集。”從規范發展到現在，券商資管真正意義上的發展，是最近7年時間。

一位券商資管高層稱，之前券商資管可以做的業務范圍很窄，大大限制了投資收益，產品很難有競爭力。此外，審批制下相關業務的審批周期又太長，都是這么多年一直發展落后的原因。

事實上，始自2005年的三年牛市里，國內資產管理業務迎來了一波快速發展的行情，公募基金和陽光私募也因此受益，而券商卻并未足夠重視資管業務，而是把更多的精力放到了經紀和投行業務上。前述高層感慨，“從年初數據看，發展7年就只有不到千億的規模，被信托不知道甩到哪兒去了。”

值得一提的是，作為重要的大買方——保險資金2003年開始自圍城墻，成立保險資產管理公司，某種程度上也是券商自食其果。以2002、2003年南方證券為首的一系列證券公司“挪用客戶保證金”的事件，使國內證券業信用受到極大影響，也使得保險資金的股票投資脫離了券商體系。

“當時保險機構和保監會對券商已經到了極度不信任的地步，保監會不可能允許保險公司跟券商‘攪和’在一起。”一位資深保險投資人士表示，最終的博弈結果是，保險公司獲得通過獨立席位進行股票交易的資格。

2004年4月，保監會正式發布《保險資產管理公司管理暫行規定》；次年10月，全行業最終形成了人保資產、國壽資產和華泰資產等“9+1”的格局。截至目前，保險業內共有中資保險資產管理公司16家，及友邦一家外資保險資管中心。

不過，保險資產管理公司一直僅圍著保險資金轉，某種程度上并不是真正的資產管理公司。相比之下，信托業才是此前資產管理行業發展進程中的最大贏家。

事實上，早在1978年末，現代信托業就在國內萌芽，卻在相當長的一段時間里，因為缺乏長遠發展規劃和配套制度建設，一直在某種脫離了本源、難以功能定位的角色上游離。  雖不斷想方設法在現有金融體系之外尋找新的發展方向，但因為沒有相關法律規范指導并缺乏經驗可循，信托開始走出一條偏離正軌的野蠻生長路徑，更是招致國家五次重拳整頓，整個行業發展數次陷入停滯。直至2007年，清理工作基本完成，一系列監管法規出臺后，才逐漸走上正軌，確立了以資產管理和財富管理為主的經營模式。

雖然在此前一度風生水起，但信托行業相比券商、保險等金融機構的資產管理業務并無太多亮眼之處，甚至常被冠以“惡名”，直至2008年出現規模上的爆發式增長，而催化劑便是在那一年開始瘋長的銀信合作業務。

2010年下半年，監管層出臺文件，銀信合作幾乎被叫停，信托業遭受了不小的沖擊。

但隨著規避監管的業務模式不斷“推陳出新”，加之銀根緊縮的大環境，讓信托的融資類業務史無前例的快速發展。與此同時，投資類信托規模占比也逐年上升，信托業務發展模式和經驗已基本形成完整體系。

目前來看，信托在整個資產管理行業已成最為重要的一支力量，短期內地位難被顛覆。

統計數據顯示，截至2007年底，信托行業資產規模為0.95萬億， 2008年底增長到1.22萬億，此后三年分別為2.02萬億、 3.04萬億和4.8萬億。行至2012年11月末，這一規模已達到6.98萬億。

盤點泛資產管理行業當下之格局，多位受訪資管業務負責人指出，近年來，券商資管業務和基金被邊緣化，重要的原因是，“死守著這個持續不景氣的股市”；保險資金是長期體內循環，“守著持續流入的長期保險資金自己玩”；信托公司則是憑借著萬能的牌照功能，輕松游走于制度紅利間，打出了一片自己的天空。

2012年5、6月，證監會和保監會聯動先后拋出“券商新政11條”和“保險投資新政13條”，一舉打破了券商資管、保險資管的投資界限。

隨著新政的一一落地，分疆而治多年的泛資產管理行業壁壘終于漸漸消除。

泛資管混戰啟幕

券商資管的新政出臺，一方面將券商資管業務的審批制度調整為注冊發行，同時，對其投資的范圍也予以松綁。從保險投資新政來看，對保險資金在投資的渠道和產品上的種種限制都被取消，同時險資打破了體內循環，向包括基金、證券、銀行理財、信托等在內的幾乎所有金融機構放開。

事實上，在新政的推動下，短短半年時間，泛資產管理行業格局已經有了翻天覆地的變化。

公開資料顯示，截至11月末，泛資產管理行業主要機構的規模為：信托6.98萬億，保險6.92萬億、券商資管1萬億左右，公募基金市場目前總規模約2.67萬億元；截至2012年9月末，銀行理財產品余額數據為6.73萬億元。

證、保的新政陸續出臺后，大家都在筑夢資管行業的未來，尚在苦思冥想如何創新之時，券商資管早已率先拖刀出馬。

與監管層出臺一系列鼓勵政策初衷相背離的是，在制度紅利的誘惑下，券商們不約而同地將業務重心，投向技術含量不高的偽創新——通道業務，并以最初級的低價策略迅速搶攻市場。

2011年末，券商資管的規模不過 2819億元，2012年中期達到4802億，最新的數據顯示，2012年12月初已經突破1.2萬億，暴漲了四倍多。

稱其為“偽創新”，是因為以銀證合作為主的通道業務完全是此前風生水起的銀信業務的翻版，只是通道工具由信托公司的單一信托換成了券商資管的定向資產管理計劃。其交易結構大致為，銀行理財資金投資于證券公司的定向資產管理計劃，證券公司根據銀行的要求購買指定的信貸資產或票據資產。

由于業務簡單，技術含量不高，費率成為最主要的競爭手段。短短一年之內，通道業務的費率由原先的千分之三左右直降到眼下的平均萬分之一二，甚至更低。有資深券商業內人士戲稱，“券商的文化就是如此——所到之地，寸草不生。信托吃了好幾年的肉